1.全球市場(chǎng)流動(dòng)性/聯(lián)儲觀(guān)察工具顯示美國繼續加息概率為100%
美國的通脹控制目標為2%。
2022年6月美國CPI同比達到最大值9.1%， 9月CPI同比增長(cháng)8.2%。市場(chǎng)的通脹水平峰值已過(guò)，正處于下降階段。根據目前市場(chǎng)的情況，摩根大通預計到12月份美國整體通脹水平預計在6.8%左右，2023年9月通脹水平將降至3.2%。
美國現在首要任務(wù)是控通脹。加息速度與強度與美國通脹水平下降的速度息息相關(guān)。
2.全球市場(chǎng)流動(dòng)性/美聯(lián)儲此輪加息終點(diǎn)在哪里？
2022年美聯(lián)儲已經(jīng)加息5次，分別加息25BP、50BP、75BP、 75BP、 75BP，導致美國聯(lián)邦基金利率水平由0-0.25%升至3%-3.25%。
根據美國經(jīng)濟狀況及9月份美聯(lián)儲會(huì )議內容，我們預測年內美聯(lián)儲仍將加息兩次，大概率合計加息125BP，將利率水平升至4.25%-4.5%。明年上半年美聯(lián)儲將加息2次，合計加息50BP，屆時(shí)將利率水平提升至4.75%-5%的水平。美聯(lián)儲此輪加息的終點(diǎn)在5%左右，并保持一段時(shí)間。
3.全球市場(chǎng)流動(dòng)性/美聯(lián)儲堅定縮表進(jìn)程，日歐跟隨
美聯(lián)儲的債券持有規模從2020年3月的4.2萬(wàn)億美元，到2021年上半年達到了約9萬(wàn)億美元的峰值。截至9月，美聯(lián)儲開(kāi)始以每月950億美元的速度減持債券，目前的持倉規模為8.8萬(wàn)億美元。根據目前的預測，美聯(lián)儲縮表進(jìn)程將至少延續至2023年上半年。
日本與歐洲的縮表進(jìn)程受制于日、歐疲弱的經(jīng)濟形勢。
4.全球市場(chǎng)流動(dòng)性/海外市場(chǎng)銀行系統流動(dòng)性收緊趨勢
LIBOR利率水平目前處于持續升高趨勢，其中隔夜利率已經(jīng)超過(guò)3%，三月期已經(jīng)達到4.2%。
美國國債收益率由2022年年初的1.52%，升至目前的4.24%（10月20日）。目前仍處于上升階段，預計美國十年國債收益將超5%。2022年歐洲經(jīng)濟受困于能源等問(wèn)題，經(jīng)濟增速明顯弱于美國，歐洲央行7月開(kāi)始加息，因此歐洲公債收益率低于美國。日本在保持貨幣寬松政策背景下，國債利率未跟隨歐美等經(jīng)濟體上揚，但2022年日元貶值已經(jīng)超過(guò)30%。
5.匯率水平/美元強勢，非美貨幣貶值
2022年美元指數自6月份開(kāi)始強勢上漲，美元開(kāi)始升值之路。
從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，處于美國第二次加息50BP確定之后。目前美元指數在113附近，近期處于震蕩過(guò)程。英鎊、歐元、日元在美元強勢情形下，貶值加劇。背后的邏輯是美國強勁的經(jīng)濟基本面和日、歐資本的出逃。
6.國內市場(chǎng)流動(dòng)性/央行維持流動(dòng)性寬松
節后兩周，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，凈回籠資金9390億元。
10月央行有5000的MLF到期，央行“等量平價(jià)”續作，結束8、9月縮量續作操作，超出市場(chǎng)預期。
7.國內市場(chǎng)流動(dòng)性/市場(chǎng)利率持續低于政策利率水平
7天逆回購利率自8月中旬以來(lái)維持2%水平，而7天存款機構質(zhì)押式回購加權利率只有在9月季度末短暫超過(guò)政策利率水平，節后快速回落。目前7天質(zhì)押式回購利率在1.5%左右。
1年期銀行間同業(yè)拆借利率也低于1年期MLF利率水平。MLF利率水平2.75%，銀行間同業(yè)拆借利率水平2.35%（10月20日）。
8.國內市場(chǎng)流動(dòng)性/政府部門(mén)與企業(yè)部門(mén)杠桿率開(kāi)始提升
2022年二季度，我國宏觀(guān)經(jīng)濟杠桿率達到273.1%，與一季度相比提升4.9%。其中居民部門(mén)提升0.2%，政府部門(mén)提升2.3%，非金融企業(yè)部門(mén)提升2.4%。政府部門(mén)與企業(yè)部門(mén)是目前宏觀(guān)杠桿率提升的主要因素。
居民部門(mén)杠桿率自疫情發(fā)生以后，增長(cháng)放緩。
9.國內市場(chǎng)流動(dòng)性/社會(huì )融資水平提升
9月社融超預期，連續三個(gè)月數據回暖，社融存量增速較8月小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，新增社融同比多增6245億至3.53萬(wàn)億。
新增人民幣貸款同比大幅多增8108億至2.47萬(wàn)億：①企業(yè)部門(mén)貸款同比大幅多增9370億至1.92萬(wàn)億，其中企業(yè)新增中長(cháng)期貸款同比多增6540億至1.35萬(wàn)億，企業(yè)中長(cháng)期貸款同比增幅為2021年2月以來(lái)新高；②居民部門(mén)貸款同比少增1383億至6503億。
10.國內市場(chǎng)流動(dòng)性/人民幣匯率貶值趨勢，但相對穩定
2022年，我國的貨幣政策獨立于歐美經(jīng)濟體，未跟隨美國加息步伐。在這種背景下，人民幣匯率對歐、美、日、英四國匯率，僅對美元相對出現貶值，貶值幅度為14%，遠低于其他經(jīng)濟體。對其他三國今年人民幣相對處于升值狀態(tài)。
核心觀(guān)點(diǎn)：
海外需求：截止目前，綜合以上因素，我們會(huì )發(fā)現2022年海外包括歐、美等主要經(jīng)濟體均在回收流動(dòng)性，資產(chǎn)負債表出現縮表。而主要經(jīng)濟體中只有中國與日本保持貨幣寬松的政策，但日本因為貨幣寬松政策導致日元崩盤(pán)。中國經(jīng)濟體是唯一未跟隨美國政策而保持經(jīng)濟相對穩定、匯率穩定的國家。美聯(lián)儲加息已經(jīng)處于中后期階段，隨著(zhù)美國通脹水平的回落，美國勢必要停止加息。停止加息的時(shí)間點(diǎn)，我們預測是2023年年中，海外需求下滑見(jiàn)底。
國內消費：從近期國際航班增加、入境中國香港旅客防疫措施降級等情形來(lái)看，在動(dòng)態(tài)清零的前提下，國內的防疫措施大概率也會(huì )出現降級，疫情對經(jīng)濟的影響下降，國內消費對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用增強。防疫政策變動(dòng)敏感期是11月。
綜合來(lái)看：目前海外經(jīng)濟體多處于需求下滑，去庫階段。需求下滑持續到2023年年中。國內需求相對穩定，預計在2023年加快恢復。國內外共振的時(shí)間點(diǎn)在2023年年中。
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