理性投資·從我做起——投教宣傳系列之七
投資估值方法面面觀(guān)
在投資的時(shí)候，對企業(yè)進(jìn)行估值是極其重要的一個(gè)環(huán)節，而如何做出準確的估值就是一項考驗投資者眼光的工作。這個(gè)世界上沒(méi)有一個(gè)放之四海而皆準的估值工具。就像不存在永動(dòng)機一樣，在投資世界，不存在任何可以讓每個(gè)人都賺到錢(qián)的方法或者工具。
公司估值方法通常分為兩類(lèi)：一類(lèi)是相對估值方法，特點(diǎn)是主要采用乘數方法，較為簡(jiǎn)便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷(xiāo)率估值法、EV/銷(xiāo)售收入估值法、RNAV估值法；另一類(lèi)是絕對估值方法，特點(diǎn)是主要采用折現方法，如股利貼現模型、自由現金流模型等。
一、P/E 估值法
市盈率是反映市場(chǎng)對公司收益預期的相對指標，使用市盈率指標要從兩個(gè)相對角度出發(fā)，一是該公司的預期市盈率(或動(dòng)態(tài)市盈率)和歷史市盈率(或靜態(tài)市盈率)的相對變化；二是該公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說(shuō)明市場(chǎng)預計該公司未來(lái)盈利會(huì )上升；反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場(chǎng)預計該公司未來(lái)盈利會(huì )下降。所以，市盈率高低要相對地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。
合理股價(jià) = 每股收益(EPS)x合理的市盈率(P/E)。
在其它條件不變下，EPS預估成長(cháng)率越高，合理P/E值就會(huì )越高，絕對合理股價(jià)就會(huì )出現上漲；高EPS成長(cháng)股享有高的合理P/E，低成長(cháng)股享有低的合理P/E。因此，當公司實(shí)際成長(cháng)率高于或低于預期時(shí)，股價(jià)往往出現暴漲或暴跌，這其實(shí)是P/E估值法的乘數效應在起作用?？梢?jiàn)，市盈率不是越高越好，因為還要看凈利潤而定，如果公司的凈利潤只有幾十萬(wàn)或者每股收益只有幾分錢(qián)時(shí)，高市盈率只會(huì )反映公司的風(fēng)險大，投資此類(lèi)股票就要小心。
由于高科技企業(yè)在贏(yíng)利性、持續經(jīng)營(yíng)性、整體性及風(fēng)險等方面與傳統型企業(yè)有較大差異，選擇市盈率法對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，要注意針對不同成長(cháng)時(shí)期的高科技企業(yè)靈活運用。
二、P/B 估值法
PEG是在P/E估值法的基礎上發(fā)展起來(lái)的，是將市盈率與企業(yè)成長(cháng)率結合起來(lái)的一個(gè)指標，它彌補了PE對企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(cháng)性估計的不足。
PEG估值的重點(diǎn)在于計算股票現價(jià)的安全性和預測公司未來(lái)盈利的確定性。如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場(chǎng)認為這家公司的業(yè)績(jì)成長(cháng)性會(huì )高于市場(chǎng)的預期;如果PEG小于1(越小越好)，說(shuō)明此股票股價(jià)低估。通常上市后的成長(cháng)型股票的PEG都會(huì )高于1(即市盈率等于凈利潤增長(cháng)率)，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來(lái)很有可能會(huì )保持業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。
三、P/S 估值法
市銷(xiāo)率指標可以用于確定股票相對于過(guò)去業(yè)績(jì)的價(jià)值。市銷(xiāo)率也可用于確定一個(gè)市場(chǎng)板塊或整個(gè)股票市場(chǎng)中的相對估值。市銷(xiāo)率越小(比如小于1)，通常被認為投資價(jià)值越高，這是因為投資者可以付出比單位營(yíng)業(yè)收入更少的錢(qián)購買(mǎi)股票。
不同的市場(chǎng)板塊市銷(xiāo)率的差別很大，所以市銷(xiāo)率在比較同一市場(chǎng)板塊或子板塊的股票中最有用。同樣，由于營(yíng)業(yè)收入不像盈利那樣容易操縱，因此市銷(xiāo)率比市盈率更具業(yè)績(jì)的指標性。但市銷(xiāo)率并不能夠揭示整個(gè)經(jīng)營(yíng)情況，因為公司可能是虧損的。市銷(xiāo)率經(jīng)常被用于來(lái)評估虧損公司的股票，因為沒(méi)有市盈率可以參考。
P/S估值法的優(yōu)點(diǎn)是銷(xiāo)售收入最穩定，波動(dòng)性小;并且營(yíng)業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤那樣易操控;收入不會(huì )出現負值，不會(huì )出現沒(méi)有意義的情況，即使凈利潤為負也可使用。所以，市銷(xiāo)率估值法可以和市盈率估值法形成良好的補充。
P/S估值法的缺點(diǎn)是：它無(wú)法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利潤下降，不影響銷(xiāo)售收入，市銷(xiāo)率依然不變;市銷(xiāo)率會(huì )隨著(zhù)公司銷(xiāo)售收入規模擴大而下降;營(yíng)業(yè)收入規模較大的公司，市銷(xiāo)率較低。
四、RNAV 估值法
RNAV釋義為重估凈資產(chǎn)，計算公式RNAV =(物業(yè)面積市場(chǎng)均價(jià)-凈負債)/總股本。物業(yè)面積，均價(jià)和凈負債都是影響RNAV值的重要參數。RNAV估值法適用于房地產(chǎn)企業(yè)或有大量自有物業(yè)的公司。其意義為公司現有物業(yè)按市場(chǎng)價(jià)出售應值多少錢(qián)，如果買(mǎi)下公司所花的錢(qián)少于公司按市場(chǎng)價(jià)出賣(mài)自有物業(yè)收到錢(qián)，那么表明該公司股票在二級市場(chǎng)被低估。
對公司各塊資產(chǎn)分別進(jìn)行市場(chǎng)化的價(jià)值分析，從資產(chǎn)價(jià)值角度重新解讀公司內在的長(cháng)期投資價(jià)值。股價(jià)相對其RNAV，如存在較大幅度的折價(jià)現象，顯示其股價(jià)相對公司真實(shí)價(jià)值有明顯低估。較高的資產(chǎn)負債率(過(guò)多的長(cháng)短期借款負債)和較大的股本都將降低RNAV值。
五、NAV 估值法
NAV估值即凈資產(chǎn)價(jià)值法，目前地產(chǎn)行業(yè)的主流估值方法。所謂凈資產(chǎn)價(jià)值法，是指在一定銷(xiāo)售價(jià)格、開(kāi)發(fā)速度和折現率的假設下，地產(chǎn)企業(yè)當前儲備項目的現金流折現價(jià)值剔除負債后，即為凈資產(chǎn)價(jià)值(NAV)。
NAV估值法的優(yōu)勢在于它為企業(yè)價(jià)值設定了一個(gè)估值底線(xiàn)，對內地很多“地產(chǎn)項目公司”尤為適用。而且NAV估值考慮了預期價(jià)格的變化、開(kāi)發(fā)速度和投資人回報率等因素，相對于簡(jiǎn)單的市盈率比較更加精確。但NAV估值也有明顯的缺點(diǎn)，其度量的是企業(yè)當前有形資產(chǎn)的價(jià)值，而不考慮品牌、管理能力和經(jīng)營(yíng)模式的差異。