“兩萬(wàn)億元！”滬深兩市終于迎來(lái)了這個(gè)天量成交額的歷史性時(shí)刻，上海證券交易所成交額也連續破萬(wàn)億，而造就這個(gè)成交“天量”局面的正是投資者對后市的巨大分歧，以及大小盤(pán)股之間的風(fēng)格轉換。
兩市成交額突破1萬(wàn)億元是去年的12月9日，那天兩市暴跌。不過(guò)這一次兩市成交額突破兩萬(wàn)億正是市場(chǎng)亢奮期，5月25日，滬指突破4800點(diǎn)，再創(chuàng )本輪行情新高；從成交量看，滬市成交10792.96億元，深市成交9537.33億元，兩市共成交20330.29億元。
不少分析人士認為牛市會(huì )繼續下去，市場(chǎng)逐步進(jìn)入“享受泡沫”的時(shí)期，不過(guò)這很可能引發(fā)管理層更強有力手段的調控，甚至出現類(lèi)似1996年“十二道”金牌，或者上調印花稅等；不過(guò)更多的市場(chǎng)人士認為，管理層只會(huì )通過(guò)引導資金“出?！焙?span id="Info.39">增發(fā)新股調節引導市場(chǎng)，并不會(huì )真正出重手打壓。
市場(chǎng)風(fēng)格轉換造就“天量”
“繼續漲，等調控?！卑残抛C券首席策略分析師徐彪對《第一財經(jīng)日報》記者表示。徐彪認為，住戶(hù)部門(mén)資金間接入市向直接入市的轉換，比預期來(lái)得更加迅速而且猛烈。住戶(hù)部門(mén)資金直接入市的最好指標是新發(fā)基金規模。
數據顯示，5月份最終確認的股票加混合型基金總規模大概率會(huì )突破3000億元，3月份為1700億元，4月份為2500億元，經(jīng)過(guò)3個(gè)月的洗禮，基金發(fā)行爆發(fā)式增長(cháng)已成定局。
深圳一位私募人士對《第一財經(jīng)日報》記者稱(chēng)，兩市成交額突破2萬(wàn)億元，市場(chǎng)估值已經(jīng)不低，市場(chǎng)逐步進(jìn)入“享受泡沫”時(shí)期，成交巨量一方面表明投資者對后市分歧越來(lái)越大，一些私募和保險資金已經(jīng)降低倉位并且看空A股；另外，隨著(zhù)管理層對傘形杠桿投資的打壓，前期瘋漲的創(chuàng )業(yè)板暫歇，權重股暴漲，這也引發(fā)了部分資金“乾坤大挪移”，轉向一些滯漲的藍籌股。
國泰基金認為，現在市場(chǎng)仍然處于樂(lè )觀(guān)市場(chǎng)情緒當中?！敖ㄗh繼續風(fēng)格切換的進(jìn)程，下注穩增長(cháng)措施的升級，金融和周期性行業(yè)不但直接會(huì )受益，并且補漲空間也較大，主題角度就是制造業(yè)2025、國企改革以及軍工?！?/p>
博時(shí)基金特定資產(chǎn)部投資經(jīng)理施永輝認為，下一階段的市場(chǎng)行情，二線(xiàn)藍籌將有望占據主導地位，即與“互聯(lián)網(wǎng)++”相關(guān)的、有轉型空間的藍籌股可能會(huì )有好的表現。
機構擔憂(yōu)調控“加力”
不過(guò)讓投資者擔憂(yōu)的是，市場(chǎng)越發(fā)狂熱的背景下，在監管層規范券商融資融券業(yè)務(wù)，以及傘形信托被限制后，未來(lái)還會(huì )不會(huì )有進(jìn)一步的調控市場(chǎng)手段則引發(fā)了市場(chǎng)人士的分歧。
徐彪認為，本來(lái)曾經(jīng)有機會(huì )把局面穩定在4500點(diǎn)以下的區間。但是看起來(lái)，成功的概率正在變小，1996年“十二道金牌”的歷史或將重演。
此前，興業(yè)證券張憶東團隊認為管理層可能會(huì )出手降溫股市，并強調5月下旬是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，投資者須密切注意政策走向，一旦政策面出現像1996年“十二道金牌”般的轉向，上證指數可能會(huì )迎來(lái)大波動(dòng)。
長(cháng)江證券策略組也曾經(jīng)發(fā)布研報認為，印花稅可能會(huì )在第三季度上調，當前印花稅單邊征收0.1%的水平不僅在歷史上是極低的水平，而且在當前成交量不斷放大與國家降低實(shí)體稅收后急需開(kāi)源的背景下，國家有極強的動(dòng)力去提升印花稅水平。印花稅不僅僅是國家調控市場(chǎng)的一種工具，也能夠成為國家短期提升財政收入的重要來(lái)源。
中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生則認為，促進(jìn)資本市場(chǎng)創(chuàng )新、促進(jìn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的過(guò)程中，也要關(guān)注控制風(fēng)險或者控制泡沫的問(wèn)題。
也有市場(chǎng)人士不認同市場(chǎng)會(huì )觸發(fā)打壓措施的看法。胡宇認為，近期內不會(huì )觸發(fā)管理層打壓措施，打壓牛市不是管理層的本質(zhì)意思，主要還是引導“開(kāi)閘泄洪”，比如引導資金向價(jià)值洼地流動(dòng)，包括港股市場(chǎng)等，也會(huì )加快注冊制的出臺。（來(lái)源：第一財經(jīng)日報）
證監會(huì )主席助理張育軍近日赴銀河證券調研時(shí)，就當前市場(chǎng)形勢下進(jìn)一步加強風(fēng)險管理、夯實(shí)發(fā)展基礎提出了多方面意見(jiàn)。他表示，近一段時(shí)期最重要的就是要關(guān)注融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險以及隨之帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險，證券公司應對兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險管理工作進(jìn)行系統梳理和加強。
張育軍指出，證券公司要切實(shí)把風(fēng)險管理作為各項工作的重中之重，尤其是在當前日益火爆的市場(chǎng)情形下，更要提高警覺(jué)、未雨綢繆，切忌盲目樂(lè )觀(guān)、疏忽大意、自我膨脹。近一段時(shí)期，最重要的就是要關(guān)注融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險以及隨之帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險，全行業(yè)對兩融業(yè)務(wù)的管理經(jīng)驗還不夠，特別是對兩融業(yè)務(wù)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險管理經(jīng)驗還不足，證券公司接下來(lái)的一項重要工作就是對兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險管理工作進(jìn)行系統梳理和加強。要加強擔保品管理，加強證券標的物管理，加強客戶(hù)管理。
他強調，要對兩融客戶(hù)分類(lèi)，對于客戶(hù)虧損情況、單一客戶(hù)持倉集中度情況等進(jìn)行分析和研究。要定期做壓力測試，看看最壞的情況下公司怎么預警、應對，要始終把風(fēng)險管理工作作為公司首要工作，使風(fēng)險管理能力隨著(zhù)資本增長(cháng)而快速增強，要從制度建設、組織架構、人員配備、系統建設、指標體系、應對機制六個(gè)方面建立健全全面風(fēng)險管理體系，加強全面風(fēng)險管理工作，要在2015年底前建成與業(yè)務(wù)復雜程度和風(fēng)險指標體系相適應的風(fēng)險管理信息技術(shù)系統。
張育軍還提到，要進(jìn)一步加強內部管理和人員隊伍管理，目前不少證券公司不同程度地存在內控機制不健全、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險管控不到位、財務(wù)管理不嚴格的問(wèn)題，一些證券公司出現了從業(yè)人員甚至是高管違法犯罪情況，在市場(chǎng)氣氛熱烈、行情向好的背景下，行業(yè)從業(yè)人員違法違規行為有抬頭的跡象。特別是在結構化產(chǎn)品設計發(fā)行、股票債券保薦承銷(xiāo)、企業(yè)重組并購、產(chǎn)品銷(xiāo)售等領(lǐng)域，證券行業(yè)從業(yè)人員欺詐銷(xiāo)售、老鼠倉、利益輸送、參與內幕交易等行為時(shí)有發(fā)生。證券公司要大力提高內部管理水平，要充分發(fā)揮合規管理、內外部審計等部門(mén)的作用，完善內部管理制度，切實(shí)督促落實(shí)到位，重點(diǎn)加強和完善對關(guān)鍵領(lǐng)域和重要環(huán)節的檢查，及時(shí)糾正打監管“擦邊球”和行業(yè)“潛規則”行為。衡量證券公司發(fā)展成績(jì)的除了經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)指標之外，是否建立了切實(shí)有效的內部管理機制、防范公司從業(yè)人員違法違規，也是非常重要的方面。
張育軍還表示，當前證券公司正面臨補充資本的難得機遇。隨著(zhù)證券公司通過(guò)不同渠道補充資本，大型券商競爭格局將發(fā)生改變。同時(shí)，要加強互聯(lián)網(wǎng)+金融和信息技術(shù)安全管理，進(jìn)一步加強對公司信息系統建設的規劃和投入，加強信息化人員配備，強化信息技術(shù)系統的響應能力，及時(shí)有效滿(mǎn)足客戶(hù)和業(yè)務(wù)需求，提高信息技術(shù)系統對業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的支撐和保障水平。加強客戶(hù)服務(wù)和投資者保護，更加重視對客戶(hù)的服務(wù)，加強與客戶(hù)的溝通，做到對客戶(hù)的情況和需求了如指掌，努力滿(mǎn)足客戶(hù)的多元投融資需求，加強對客戶(hù)的培育、服務(wù)、保護、教育，真正幫助客戶(hù)實(shí)現價(jià)值成長(cháng)。（來(lái)源：證券時(shí)報）
杠桿率過(guò)高暗含巨大風(fēng)險 監管層嚴查券商場(chǎng)外配資
盡管有關(guān)方面三令五申券商不得以傘形信托為客戶(hù)加杠桿，但是在巨大利益面前，這種做法仍然屢禁不止。
就在這幾天，這種任性行為終于讓有關(guān)方面坐不住了。
多家券商證實(shí)，有關(guān)方面已經(jīng)找到一些證券公司了解相關(guān)情況，并要求這些券商匯總、梳理分公司、營(yíng)業(yè)部與信托之間的協(xié)議、合作規模等信息，要求存在問(wèn)題的券商盡快制定、上報整改方案。
監管層要求券商自查自糾違規配資服務(wù)
周末，有媒體報道，已有券商于5月22日緊急下發(fā)內部通知，要求全面自查自糾參與場(chǎng)外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)，其中包括接入恒生HOMS系統為場(chǎng)外配資提供服務(wù)。該券商內部通知并要求從5月25日(周一)開(kāi)始一律停止向場(chǎng)外配資提供數據端口服務(wù)。
據悉，5月21日，中國證券業(yè)務(wù)協(xié)會(huì )組織了部分券商監管會(huì )議，證監會(huì )機構部和協(xié)會(huì )領(lǐng)導對券商參與場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)提出了嚴格的自查、自糾要求，主要包括“與恒生電子簽訂協(xié)議利用HOMS系統為客戶(hù)間配資提供服務(wù)或便利、利用第三方系統通過(guò)接口接入實(shí)現客戶(hù)間配資、以及以其他方式為客戶(hù)間配資提供服務(wù)或便利等違法、違規行為”。
上述券商隨后于5月22日召開(kāi)了專(zhuān)題會(huì )議，傳達了監管要求并進(jìn)行了自查、自糾工作部署。
上述券商人士認為，目前券商的融資融券業(yè)務(wù)規模超2萬(wàn)億，各種形式的場(chǎng)外配資規?？赡苡?-1.5萬(wàn)億，“一旦大量配資資金撤離，情形可能會(huì )非?？植馈?。
業(yè)內人士認為，這可能意味著(zhù)與該券商合作的恒生HOMS系統配資客戶(hù)周一必須平倉，周二接口權限將被收回。亦有上述券商內部人士認為，如此嚴格的自糾要求可能是由于內部風(fēng)控較嚴所致。尚不清楚是否有更多券商在內部下達類(lèi)似強行平倉指令。
恒生公司回應：HOMS是投資工具，合規投資可正常使用
24日晚，針對部分券商接到監管約談以及整改HOMS的報道，恒生電子正式作出回應。
恒生電子在回應中表示，HOMS是基于目前絕大部分公募基金使用的恒生O32投資交易管理系統而來(lái)，是標準化的投資工具。工具本身是中性的，沒(méi)有好壞之分，“這個(gè)在與監管層人員的交流中也是得到認可的”。恒生目前已經(jīng)取得私募外包服務(wù)資格(全國15家之一)。所以，“我們的理解，已經(jīng)備案的陽(yáng)光私募，包括其他的合格投資人，只要投資行為是合規的，應該都是可以正常使用HOMS這個(gè)投資工具的?！?/p>
恒生網(wǎng)絡(luò )公司目前已經(jīng)成立了合規部，制定了合規制度，為投資者的合規投資提供保障，包括投資者實(shí)名登記制度、配合市場(chǎng)禁入核查、合規報備等，“也是擁抱監管的一個(gè)體現”。
根據媒體報道的監管層態(tài)度，恒生電子相關(guān)人員表示，“我們的理解是，券商需要核實(shí)哪些賬戶(hù)和資金屬于配資性質(zhì)的，然后不給與端口連接的方便，所以需要對通過(guò)HOMS接入的賬戶(hù)與資金做一個(gè)核查，應該是早幾個(gè)星期已經(jīng)在陸陸續續落實(shí)這些措施了，周末的消息也只是其中一部分而已?！焙闵臉I(yè)務(wù)部門(mén)會(huì )加強和監管及券商的溝通，合規治理本身目的還是為了資本市場(chǎng)健康發(fā)展，投資還是需要工具的，恒生作為中國最大的金融IT產(chǎn)品供應商應該還是最受益的。
■解讀
傘形信托與HOMS系統
傘形信托是指同一個(gè)信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類(lèi)別的子信托，是由證券公司、信托公司、銀行等金融機構共同合作，結合各自?xún)?yōu)勢，為證券二級市場(chǎng)的投資者提供投、融資服務(wù)的結構化證券投資產(chǎn)品。它是用銀行理財資金借道信托產(chǎn)品，通過(guò)配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。各方的投資相互獨立，各自成立專(zhuān)項賬戶(hù)，就像雨傘每根傘骨一樣，分別掛在同一信托產(chǎn)品這個(gè)“傘把”上面。傘形信托因此而得名。
舉個(gè)例子，投資者投資股市需要資金，可本金只有500萬(wàn)元，錢(qián)不夠怎么辦呢？這時(shí)通過(guò)傘形信托，將500萬(wàn)元的本金加上2倍杠桿后(目前市場(chǎng)普遍杠桿率)，就可以籌得1000萬(wàn)元，加上本金總共是1500萬(wàn)元。機構就可以拿著(zhù)這些錢(qián)投向股市。
值得一提的是，傘形信托分為優(yōu)先級和劣后級，“優(yōu)先級”享有固定收益，相對會(huì )低一些，但至少比銀行存款利率高。在整個(gè)信托計劃中，無(wú)論最終是賺了還是賠了，這部分的投資者的本息要優(yōu)先保障。另一個(gè)是“劣后級”，如果整個(gè)信托計劃賠錢(qián)了，就先賠這部分投資者的錢(qián)；如果賺了錢(qián)了，剔除優(yōu)先級的收益外，剩下的統統是他們的。這是風(fēng)險最大、收益起伏最大的部分，購買(mǎi)傘形信托的投資者就屬于這部分。
傘形信托有較高的杠桿率，目前普遍的杠桿率為1∶2，更高可為1∶3，傘形信托作為股市推波助瀾的工具，高杠桿勢必造成股市大震蕩，會(huì )積累很大風(fēng)險。管理層此前已明確表示，“券商不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數據端口等服務(wù)或便利?！?/p>
傘形信托雖然收緊了，而且風(fēng)險也很高，但是因為它能給各方帶來(lái)不菲的收益，所以券商、期貨公司、基金公司、銀行都在做。券商擁有投資者客戶(hù)群，在券商“兩融”業(yè)務(wù)杠桿率低、資金有時(shí)不足的情況下，投資者紛紛要求券商尋找更加市場(chǎng)化的資金。于是，券商和銀行一拍即合，將資金打到信托這一第三方賬戶(hù)上，雙方都覺(jué)得很安全。
HOMS系統允許在主賬戶(hù)下分拆多個(gè)子賬戶(hù)，這一特點(diǎn)可能為傘型信托配資提供了條件。目前，多數信托公司均使用HOMS系統，配資公司可通過(guò)HOMS云平臺與信托公司進(jìn)行線(xiàn)上對接，采用分拆子賬戶(hù)的形式實(shí)現與傘型信托多個(gè)子信托的對應。這樣既省去了百萬(wàn)級的賬戶(hù)費，又保證了賬戶(hù)資金安全。
業(yè)界表示，有關(guān)方面重拳治理券商與信托業(yè)的這種合作也在情理之中。營(yíng)業(yè)部大規模給信托業(yè)推薦客戶(hù)，也使得杠桿率增長(cháng)過(guò)快，給市場(chǎng)暴漲暴跌埋下隱患。更重要的是，傘形信托下的子賬戶(hù)為虛擬賬戶(hù)，各種老鼠倉、內幕交易資金容易隱匿其中，給監管層整治清理市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)較大困難。